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          20年股價漲幅115倍,收益率超谷歌|揭秘手術機器人達芬奇造富密碼

          文/氨基財經 氨基君 2021/03/17 11:18

          達芬奇的神話,似乎還將繼續。

          你可能沒有聽說過直覺外科這家公司,但你大概率聽過達芬奇外科手術機器人。沒錯,就是那個把葡萄皮撥剝開后,又能完整縫合的醫學“神器”。

          達芬奇是直覺外科20年多前研發的納米級醫用機器人,代表著當時世界外科手術機器人的最高水平,至今仍罕見敵手。

          在美國上市后,達芬奇手術機器人迅速成為“爆款”,目前超過70%的社區醫院都配置了這套神器。

          這種情況下,直覺外科的業績表現可想而知。2020年,直覺外科營收43.58億美元,凈利潤10.60億美金,妥妥的造富神器。

          達芬奇的造富能力,不僅體現在業績上,更體現在資本市場。2000年6月上市至今,直覺外科股價一路向上,累計漲幅達115倍。

          20年115倍,讓直覺外科能夠睥睨美股。這一漲幅,在6000多家美股上市公司中,位居第27位,排名甚至超過谷歌。

          這,足以列入美股史冊的造富故事,究竟是如何煉成的?

           

          / 01 /

          前列腺手術起家,

          覆蓋美國70%社區醫院


          在外科手術領域,新技術成功商業化的關鍵因素,是得到患者、醫生及支付方的共同認可。

          對患者而言,自然是希望手術的傷害越小越好,這考驗了新技術解決痛點的能力;

          對于醫生而言,治療效果必然關心,但同時還會關注新技術的實用性和操作便捷性。如果新技術大幅增加手術難度,相信沒多少醫生愿意使用;

          對于支付方而言,最關心的則是能否大幅降低治療費用。通常而言,美國手術費用的主要支付方不是患者,而是醫保和商保。他們自然是希望,治療費用越便宜越好。

          要想同時滿足這三點極其不容易。不過如果能夠滿足一點或兩點,商業化前景也不會差。達芬奇手術機器人便是如此。

          達芬奇手術機器人崛起的關鍵,是在前列腺手術領域,能讓患者受到的傷害明顯減少。

          達芬奇早在1999年便獲得歐盟批準,2000年獲得美國FDA批準。當時,前列腺手術主流方式,是開放式手術或腹腔鏡手術。

          這兩種手術方式共有的核心痛點在于,并發癥過高。2013年的一項研究顯示,傳統手術并發癥發生率為4%。

          其中,最常見的并發癥是,尿失禁或性無能。這是因為,前列腺位置“尷尬”,位于骨盆深處。傳統手術方式,不管醫生如何小心,都容易傷及神經。

          但達芬奇手術機器人的特殊構造,可以顯著改善這個問題。達芬奇手術機器人由醫生控制臺、患者控制臺和影像處理設備三部分組成。

          在手術過程中,外科醫生通過視覺系統操作儀器執行手術。由于成像清晰、機械臂靈活,能夠更好地保護神經。那些令人難以啟齒的后遺癥,自然可以避免。

          可以避免

          上述研究顯示,達芬奇手術機器人術中并發癥發生率僅0.91%。正因為這個優點,達芬奇上市后,大受醫生和患者青睞。

          2003年其在前列腺手術領域的滲透率為3%,兩年后增長至20%。得益于此,達芬奇手術機器人在美國上市第5年,便為直覺外科創造了2437萬美元的凈利潤。

          雖然達芬奇手術機器人并非在所有適應癥都有顯著優勢,從而捕獲醫生、患者芳心。目前,其應用場景主要是與前列腺手術類似結構較復雜、不容易觸及的器官,集中在泌尿外科、婦科、普通外科中的疝氣修復、結直腸外科、膽囊切除術及減肥手術領域。

          但這些領域足以支撐達芬奇的造富神話。截至2020年底,達芬奇手術機器人全球保有量超過5000臺。

          在美國,達芬奇手術機器人保有量達3720臺,其在美國醫院的覆蓋率已經相當可觀。2018年末,美國共有5534所醫院,其中社區醫院占醫院總數的88%。有數據顯示,達芬奇機器人不僅覆蓋了美國2/3以上的中大型醫院,甚至社區醫院的覆蓋率已經高達72.19%。

          你可能會說,上市20年,只賣了5000多臺,那能賺多少錢?氨基君只能說,too young too simple。

           

          / 02 /

          賣機器收入占比不足30%,

          耗材和服務業務賺大錢


          正如阿斯邁的光刻機一樣,手術機器人作為一種精密儀器,壁壘極高,售價自然也很高。2000年上市之初,達芬奇機器人平均售價便高達84萬美元。

          當時,海淀區房價大約是4000元/平米。這意味著,當時的一臺達芬奇機器人,能在海淀區換十幾套“小三居”。

          而通過不斷升級改造,達芬奇機器人價格也一路水漲船高,到2010年,平均售價達150萬美元,近十年基本保持在這一價格上下。

          售價如此高昂,達芬奇機器人自然為直覺外科貢獻了不菲的銷售收入。上市第5年,達芬奇機器人銷售收入便超過1億美元;2020年,達芬奇機器人銷量為619臺,為公司創收11.79億美元。 

          11.79億元

          別急著尖叫。

          銷售達芬奇機器人,如今只是直覺外科一小部分的收入來源。2020年,達芬奇總收入達到43.85億美元。也就是說,達芬奇機器人之外的收入,占直覺外科收入比重高達73%。

          看到這里,你或許會有疑惑,這么多收入又來自哪里?答案是,耗材和服務收入。

          先來看耗材收入。

          耗材主要是手術過程中的日常消耗品,比如鑷子、剪刀、手術刀和其他手術工具,也包括定制的吻合器、內窺鏡等;另外,機器人各種零部件也在其中,比如機械臂。這些耗材加起來,平均每臺手術的花費在2000美元左右。

          2020年,直覺外科全球手術量已超過100萬例,其耗材收入24.55億美元,是機器人銷售收入的2.08倍,為公司貢獻過半的收入。

          過半的收入

          再來看服務收入。2020年,直覺外科服務收入7.24億美元,是機器人銷售收入的61.4%。

          61.4%

          所謂服務,主要是機器人的日常維護和培訓服務,年費在8萬美元—19萬美元之間。

          通常,直覺外科會在銷售機器人的同時,與客戶簽訂一份為期5年的服務合同,第一年免費,合同到期后,需要繼續續簽。隨著機器人保有量越來越多,服務費收入持續增長也是必然事件。

          那么問題來了,直覺外科憑什么能夠賺取如此高額的耗材和服務收入?

           

          / 03 /

          占領手術流量入口,

          想怎么“玩”就怎么“玩”


          答案是,自己的地盤,自己做主。

          手術過程中,使用哪些耗材,取決于手術方式。開放式手術、腹腔鏡手術,都有各自的特定耗材,機器人手術也不例外。

          這也意味著,直覺外科通過達芬奇機器人,已經掌握了耗材銷售的核心渠道。也難怪,2013年開始,直覺外科推出機器人租賃模式,通過降低購買門檻,進一步提升覆蓋范圍。

          租賃模式下,客戶可以先租后買,或按使用次數交費。2020年,公司的租賃機器發貨量超過317臺。

          一旦進入手術室,除非達芬奇機器人被更換,否則這個渠道的話語權,始終掌握在直覺外科手中。而手術機器人作為一種高值耗材,擁有技術和先發優勢的情況下,很難被替換。況且,目前在軟組織機器人領域,達芬奇暫未看見能打的對手。

          擁有如此得天獨厚的優勢,直覺外科自然沒有浪費。

          達芬奇上市后,直覺外科在繼續研發、擴大技術優勢的同時,還踏入耗材市場,打造了閉環的耗材系統。甚至達芬奇不同的操作系統,耗材都不完全兼容。

          正是通過不斷生產和出售獨有的配套耗材,在占領機器人市場的堅實基礎上,直覺外科進一步壟斷了耗材市場,擁有極強的話語權。

          直覺外科在耗材領域有多強勢?我們可以從一些霸王條款中窺探一般。

          為保證手術的安全性,醫院在安裝達芬奇手術機器人后需要定期頻繁更換公司獨有耗材,比如機械臂,使用十次便需要更換。機械臂在國內售價大概每條10萬人民幣,每臺手術平均要使用4條。也就是說,醫院每做10臺手術,便需要花費40萬元更換機械臂。

          實際上,直覺外科耗材收入持續增長,不僅是手術量增加帶動耗材消耗,還得益于耗材價格的提高。

          2015年四季度,達芬奇手術機器人單場手術耗材收入大概是1840美元,到了2020年四季度已增長至2060美元。

          直覺外科的強勢,在“服務費”方面,也體現的淋漓盡致。上文提及,服務費作為一種“必需品”,只有第一年可以幸免。

          除了必須購買外,服務費也在不斷漲價。2006年,達芬奇手術機器人平均年服務費約12.2萬美元,2009年已上漲至14.3萬美元。

          此后,直覺外科并未披露年均服務費情況。不過,此前年報披露的服務費上限為15萬美元,2020年已增長至18萬美元。上限提高,平均服務費的增長也在情理之中。

          當然,2020年除外。在疫情肆虐下,直覺外科主動減免了部分客戶的服務費。體現在數據上,2020年服務費收入相較于2019年有所下滑。

          在財報中,直覺外科對于耗材收入和服務收入的定義是,經常性收入。這么說也沒錯,在渠道優勢沒有消失的情況下,這兩大板塊收入確定性極高,稱之為永續現金流都不為過。

          不止如此,正如王興的夢想是無限擴張一樣,直覺外科基于渠道的優勢,似乎也想到了這一點。

          當前,達芬奇機器人還推出了“診斷”系統,旨在通過很小的肺氣道導航以到達活檢的周圍結節。

          該系統2018年開始銷售,目前已進入上升階段,2019年銷量為10個,2020年為26個。

          看起來,達芬奇的神話,似乎還將繼續。

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