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          一份出價70萬美金的研報

          文/讀懂財經 杜東 2020/03/03 20:47 刷寶 聚美優品 街電

          這份研報,怎么證明聚美優品不值錢?

          在資本市場,上市公司都想著絞盡腦汁讓機構、券商們來吹自己。

          但也不是所有公司都這么干的。最近,聚美優品花了70萬美金找了一家機構,為自己寫一份研報,去證明自己不值錢。

          原因很簡單,聚美優品想和美股的投資人們分手,但又不想付高額分手費,所以就請第三方機構證明自己是“垃圾”。

          在這份價值70萬美金的研報里,評估機構貶的,真的很用力。

          去年投入32億、DAU1660萬的短視頻業務,就按清算價值估了。起家的電商業務眼看著也要被阿里京東榨干了,干脆也按清算價值估吧。

          你們都看好的街電,別看去年營收翻一倍,也賺了錢。但其實也是紙老虎,不僅增長快到頭了,以后虧錢也是家常便飯。這樣的資產,勉強按1倍市銷率估吧。

          簡單來說,聚美的資產就是一堆“破爛”,不是虧損,就是增長到頭了。公司管理層實在看不下去,就當“破爛”給收了。

          但畢竟,這是價值70萬美金的研報。雖說論證過程比較曲折,但好在沒有影響最終結論:聚美私有化價格是合理的。

          / 01 /投入32億,DAU1660萬,刷寶價值為0?

          聚美優品旗下的刷寶,號稱短視頻界的“趣頭條”,看視頻賺小費,拉新賺人頭費……刷寶的打法和趣頭條類似。上市不到一年,日活就超過了1660萬。

          你覺得這樣一款互聯網產品應該給多少估值?5億美刀?6億美刀?都不是!聚美告訴你,答案是“0”。

          原因是刷寶還要投入大量資金,但公司融不到錢,未來充滿了變數,所以公司準備按清算估值計量。

          在上市公司里,新業務被放棄也不奇怪。但讓讀懂君無法理解的是,在2019年刷寶還是聚美心里的“小甜甜”。

          去年,聚美在刷寶上投了4.62億美金,差不多是32億人民幣。要知道,這些錢幾乎是聚美的全部積蓄。2018年底聚美賬上還有現金23.47億元,到2019年底只剩7.15億元。

          刷寶也沒有辜負陳歐的期待。聚美優品公告顯示,截至2019年底,刷寶DAU為1660萬。此時,距刷寶推出還不到一年時間。

          同樣是達到1700萬DAU,“拉人頭祖師爺”趣頭條用了兩年。截至2018年7月,趣頭條上市之時,DAU不過1710萬,趣頭條成立的時間是在2016年夏天。

          說起來,2019年的流量價格可不是2016年能比的。從這個角度來看,刷寶的成長速度要遠快于趣頭條。

          結果三個月不到,為了和投資人分手,“小甜甜”變成了“牛夫人”。

          目前趣頭條市值14.52億美刀,而刷寶卻要被按清算價值估值?;?0億人民幣說這個模式不行,這可能是迄今為止,趣頭條背的最大“黑鍋”。

          同時被清算的,還有聚美的電商業務。

          / 02 /街電即將遭遇滑鐵盧?2022年進入負增長時代

          相比刷寶,投資人可能更關心街電。

          因為過去幾年,投資人之所以投聚美,本質上就是投街電。

          在共享經濟領域,共享充電寶算是異類。頂著王思聰看空的壓力,行業頭部公司硬是賺錢了。要知道,在現在的一級市場,能賺錢的就是好項目。

          即使在一級寒冬里,行業頭部玩家怪獸充電依然融了5億元巨款,就是最好的例證。

          2019年年底,怪獸充電融資5億元,由軟銀愿景基金領投,高瓴、順為資本等老股東繼續跟投,股東陣容堪稱豪華。

          究其原因,共享充電寶進入門檻雖不高,但隨著幾輪洗牌的結束,行業格局已經基本穩定,并呈現寡頭化趨勢,短時間內很難被顛覆。同時,整個共享充電寶市場仍有增長空間。

          從區域來看,截至2019年年中,一二線用戶占比超過一半,三四線城市有待開發。過去一年,包括街電、怪獸充電在內的頭部玩家們,紛紛在下沉。

          而街電的市占率又是最高的。根據艾媒數據顯示,截至2019年中,街電市場份額為40.5%,怪獸充電則只有20.9%。

          除用戶份額領先外,艾媒咨詢還表示,街電已實現在商家中較好的的品牌建設成效,街電在眾多商家中享有最高的知名度。

          這些優勢,體現在街電的收入增速。2019年,街電營收13.64億元,同比增長95.7%。

          但上述,都沒能入Houlihan Lokey的法眼。它給出的結論是,街電要完了。

          雖然2019年營收翻倍,但2020年街電營收增速將會下降至14.3%,2022年開始進入負增長時代;另外,未來五年內,街電看不到盈利的希望,預計要虧損5億元。

          街電為什么會墜入深淵?研報給出的答案很簡單:沒錢。跑馬圈地是要燒錢的,公司沒辦法提供足夠的資金,將導致街電的增長預期有限。

          聚美也說,自己曾經努力過,找了5家投行,20多家投資機構,但就是沒找到錢。軟銀他們只投行業第三,不投行業第一,公司能怎么辦?

          / 03 /街電83.75%股權價值多少?最多11.76億

          雖說街電沒什么前景,但估值還是要給的。畢竟70萬美金里,69萬美金是付給這幾個數字的。

          在Houlihan Lokey的研報里,街電最高只值2.01億美金。

          這個價格是什么水平?據媒體報道,完成融資后,怪獸充電的估值已達到準獨角獸的級別。也就是說,他們認為,街電遠低于怪獸充電的估值。

          說起來,Houlihan Lokey還是很專業的。即使這個價格,依然給出了自己的估值邏輯:對標租賃公司,用市銷率估。

          從Houlihan Lokey給出的數據來看,衡量租賃公司的估值高低,主要取決于兩個因素:營收增速和盈利能力。Houlihan Lokey選取了9家租賃公司,作為街電的類比公司。

          同樣是家具租賃公司,營收增速最高的Flexshopper市銷率為1.19倍,而營收預計不會增長的Rent-A-Center只有0.6倍;在營收增速相近的情況下,凈利率更出色的汽車租賃公司,市銷率普遍要高于家具租賃公司。

          經過多方面考量后,Houlihan Lokey終于拍下腦袋:0.9倍—1.2倍合適。

          老人說,一分價錢一分貨。那么,1.2倍市銷率左右的公司究竟該長什么樣?我們可以看看Flexshopper。

          2019財年Flexshopper營收只有0.85億美元,市場預計其2020財年營收增速將達27.4%??雌饋磉€不錯,但對于0.85億美元營收體量的公司而言,這樣的增速并不快。要說賺錢能力更是弱雞,過去三季度的凈利潤率都只有2%左右。

          即使這樣,Houlihan Lokey也能把街電看成Flexshopper。

          2019年街電營收13.64億元,對應0.9倍—1.2倍市銷率,街電的估值應該為12.27億元—16.37億元,約合1.75億美金—2.34億美金。

          另外,街電有5.9億元資產和8.19億元負債。折算之后,街電的實際價值為1.42億美金—2.01億美金。聚美持有83.7%的股份,那么最高也就值1.68億美金。

          不知怪獸充電的老板和投資人看到這個估值,作何感想?

          / 04 /結論:聚美私有化價格合理

          看到這里,Houlihan Lokey給聚美優品估值,就很清晰了:電商和短視頻業務清算后的價值,再加上街電的價值。

          不賺錢的電商和刷寶合計的清算價值,只有3720萬美金至1.053億美金。加上街電的估值,算下來,聚美優品每股價值大概是13.68美元—23.85美元。

          按這個價格來看,聚美20美元的私有化價格,極其合理。

          畢竟是價值70萬美金的研報。雖然論證過程比較曲折,但好在沒有影響最終結論。

          看上去,兩邊誰也不虧。Houlihan Lokey賺了錢,聚美也得到了自己想要的結果。倒霉的,好像只有小股東。

          但讀懂君想說,出來混,遲早還是要還的,不是嗎?

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