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          闡述業務避重就輕、“轉換”概念!72份招股書背后的“8大坑”要注意

          文/讀懂科創板 杜東 2019/04/17 18:13 科創板

          這些坑,你注意到了嘛

          “現在很多招股書看了半天都不知道公司是做什么的。”在第二次科創板保代培訓會上,相關監管層人士如是說。

          的確,招股書上有很多“坑”。該場培訓會上,監管層重點講解了目前科創板上市企業審核中發現的13個重點問題。

          實際上,從投資者角度出發你會發現,相較于此前A股的招股書,科創板招股書已經有相當大的進步。只是個別招股書中,還存在部分小“坑”。

          到底招股書上存在哪些小“坑”呢?讀懂君特地為此做了相關梳理。

          ·都說自己符合科創板定位?你信你就輸了。

          ·闡述行業前景避重就輕。比如用一大段文字闡述自己所屬的大行業前景很好,自己所在細分領域市場規模并不大這件事,就忽略了吧。

          ·論述業務前景“轉換”概念。有的公司主要收入來源于行業A,卻在招股書中大篇幅介紹行業B。

          ·競爭優勢,自說自話,沒有對比。優勢是相對而言的,有比較才能凸顯優勢。不過科創板招股書中,個別公司談及競爭優勢都只有自說自話。

          ·個別公司只說自身競爭優勢,競爭劣勢基本上都不提及。

          ·個別公司業務包裝的略顯浮夸。

          ·個別公司招股書不說“人話”。招股書里一大堆介紹業務的文字,字你都認識,但是連在一起你就是讀不懂。

          ·個別公司招股書中收入結構披露不清晰。

          1、都說自己符合科創板定位?你信你就輸

          科創板開門迎客后,企業們在搶灘登陸??苿摪?ldquo;開閘”剛滿一個月,申報企業已達72家。

          與A股市場同樣要求發行條件之外,科創板更強調要符合科創板定位。xi相當一部分公司都能符合“硬核”的標準,不過不得不說,也有部分公司與大家心目中的科創企業還是存在較大差距。

          比如首批申報企業中被大眾所詬病的江蘇北人。江蘇北人從事工業機器人集成業務。自己不生產機器人及配件,從外部購置,然后提供安裝服務。過去三年,江蘇北人的毛利率分別為26.15%、25.73%和24.90%,符合從事集成業務公司的特征。正因此,江蘇北人被詬病是否符合科創板“硬核”指標。

          目前,申報企業中聚集了從事軟件外包的企業、互聯網營銷的企業,做集中采購的企業。這些企業從業績和行業地位等方面來看或許并不差,但是否符合科創板“硬核”條件,可能就是僧見僧,佛見佛了。

          2、闡述業務避重就輕

          對于上市企業來說,能否持續經營必要是最重要的。判斷能否持續經營的重要因素之一,就是行業的前景。

          在招股書中,會有相當一部分內容來闡述行業的前景。不過讀懂君發現,個別公司招股書中有相當大篇幅只是闡述行業大背景,與公司業務相關的細分領域提及較少。

          比如瀾起科技。其作為全球內存接口芯片提供商領域的佼佼者,憑借領先的技術已經占領全球內存接口芯片市場46%的市場份額。

          雖然在招股書中用大量篇幅提及內存市場前景較好,但對于內存接口芯片市場規模方面提及較少。

          實際上,內存接口芯片主要應用于服務器內存條,這是一個小眾的市場,并且芯片單價也不高,導致整體市場規模不大。2018年,全球內存接口芯片市場僅有5.5億美元,折合人民幣不到40億元。

          3、行業前景侃侃而談,但好像跟自己行業有點差別

          前文提及,判斷能否持續經營的重要因素之一,就是行業的前景以及規模。所以在招股書中,會有相當一部分內容來闡述行業的前景。

          個別的公司主要收入來源于業務A,卻在招股書中大篇幅介紹業務B,對業務A的介紹卻一筆帶過。

          此次申報中企業中,有一家軟件外包凌志軟件。凌志軟件主要為日本金融科技領域的公司提供軟件外包服務。

          凌志軟件表示,因報告期內金融科技領域實現的收入占了公司大部分銷售,因此重點分析金融科技領域的行業前景以及帶來的機會。

          金融科技領域發展給軟件行業帶來的前景的確不錯,不過對于國內軟件外包商來說,好像又是兩碼事。

          雖然都屬于軟件行業,軟件外包商與軟件產品開發商通過銷售自有產品獲取收入不同,外包商以承接項目按照指令干活獲取收入,它本質上是一個賺“人工費差價”的生意。

          “隨著中國人力資源價格上漲,這種模式將在中國‘進入死胡同’。”早在2012年,軟件外包服務商龍頭東軟集團董事長劉積仁就表示,“如果中國軟件產業外包的模式如果不發生重大改變的話,這條路是死路一條。”

          4、只說自身業務優勢,劣勢基本上沒有提及

          為了能夠客觀全面的評估企業價值,招股書中必要的章節就是披露“競爭優勢”和“競爭劣勢”。

          對于競爭優勢的披露,大家都樂此不疲。比如玻尿酸生產商華熙生物用了整整3頁招股書列舉了技術優勢、產業化優勢、全產業鏈優勢、銷售渠道優勢、國際化優勢以及團隊優勢等多個優勢。

          再比如,從事視覺人工智能算法的虹軟股份則是用了超過4頁的內容來披露自身的競爭優勢。

          不過一到競爭劣勢的披露環節,個別公司就沉默了。在競爭劣勢方面申報公司出奇的相似:資金短缺和人才短缺。

          5、競爭優勢,只有自說自話,沒有對比

          實際上,就算你看完招股書中羅列的競爭優勢,這家企業優不優秀你依然不得而知。因為個別公司招股書中關于競爭優勢的闡述,都是公司在自說自話。

          比虹軟股份。其在招股書中表示,經過多年的技術、專利和人才積累,公司已全面掌握了視覺人工智能及人工智能的各項底層算法技術,掌握包括多種全方位視覺人工智能技術。并且,公司在視覺人工智能領域擁有專利多項專利。

          提到視覺人工智能領域,你一定會想到商湯、曠世等獨角獸。你是否好奇,虹軟股份與那些獨角獸相比,有什么優勢?

          不過你放心,看完招股書你大概率找不到答案。因為,所謂的競爭優勢基本上是在自說自話。

          所謂優勢,是相對而言的,有比較才有優勢。不過科創板招股書中,基本上沒有對比。談及技術優勢,如果認為自己具有技術優勢,那應該對比一下相應技術參數吧老鐵。

          6、業務包裝的有點浮夸

          科創板股票發行采用詢價制,公司“亮點是否足夠突出”,將直接影響公司股票發行價格以及能否發行成功。個別公司對業務進行包裝,自然是免不了的。

          “同時,經過十余年的發展,以泰坦科技為代表的一批企業通過研發創新和技術集成服務,已經能夠實現部分產品打破國際品牌的壟斷。未來,只有這些企業持續保持進一步的發展,才能更有效的支持國家的科技創新,保障國家科研安全,降低科研物資的采購成本,確保行業標準制定話語權。”

          看到這段介紹,你是不是內心激情澎湃,支持泰坦科技難道還要考慮嗎?

          別著急。泰坦科技主要幫助科研機構采購科研器械,雖然有自主品牌,不過核心的器械主要靠外購,而非自己生產。

          目前泰坦科技的業務更像是一家做集中采購的企業……是否有招股書表述的那樣硬核,就得你自己去評判了。

          7、收入結構披露不清晰

          “這家公司是做什么的?” 這個問題,招股書中業務收入構成可以幫你解答。

          不過,雖然招股書中列舉了收入構成,但看完個別公司招股書后,你可能還會有較大疑問。

          比如,玻尿酸生產商華熙生物。在招股書中,華熙生物收入結構為三部分:外銷售的原料、以玻尿酸為原料的藥品和護膚品。

          2016年—2018年,華熙生物收入從7.33億元增長至12.63億元,凈利潤從2.69億元增長至4.23億元。

          看完招股書,你依然不知道,華熙生物的業績增長究竟來自哪里。雖然在招股書中華熙生物披露了外銷售的原料、以玻尿酸為原料的藥品和護膚品的收入變化。

          但是,原料分為醫藥級、食品級和化妝品級;以玻尿酸為原料的藥品又分為美容用的注射液、用于骨科手術的注射液以及眼科手術的注射液等。

          這些細分領域的收入變化,你就難以在招股書中看到了。

          8、不說人話

          招股書里一大堆介紹業務的文字,字你都認識,但是連起來你讀不懂。

          比如,木瓜移動的業務介紹:

          發行人是一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司,主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務,具體包括搜索展示類服務和效果類服務。公司將客戶資料及商品信息通過技術手段推送到全球媒體,向全球用戶進行展示和推廣。

          看到第一句話,你發現,原來木瓜移動是一家大數據公司,不過看到后面你又會發現,木瓜移動是一家移動營銷公司?

          是自己的語文水平有問題?

          不不不。監管層表示,他們也看不懂。“現在很多招股書看了半天都不知道公司是做什么的。”在第二次保代培訓會上,相關監管層人士如是表示。

          一方面以前證監會注重財務核查、法律核查,輕業務技術的風格,另一方面包裝需要,導致投資者解讀A股的招股書,需要很強的語文功底。

          好在監管層也意識到這一點。在第二期科創板保代培訓中,監管層表示,介紹業務要說“人話”。

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